來自專欄 : 廣發宏觀郭磊

【廣發宏觀】FED 降息時點或提前至 7 月

廣發宏觀郭磊4 個月前9.60k
美聯儲(FED)議息會議:點陣圖給出降息指引;下調通脹預期。

作者:廣發宏觀張靜靜

來源:靜觀金融

投資要點

美聯儲(FED)議息會議:點陣圖給出降息指引;下調通脹預期。

美聯儲發布6月議息會議聲明,維持基準利率,符合市場預期。此外,美聯儲在其點陣圖中首次給出今明兩年降息1-2次的預期指引,表明美國正式步入降息階段。

與3月相比,美聯儲在本次經濟展望中上調2020年經濟增長預期至2.0%(前值1.9%),小幅下調2019-2021年失業率至3.6%、3.7%和3.8%(前值分別為3.7%、3.8%和3.9%);同時大幅調降通脹預期,下調年內PCE同比預期0.3個百分點至1.5%、下調今明兩年核心PCE同比預期至1.8%和1.9%(前值均為2.0%)。

美聯儲主席鮑威爾釋放三點信息,市場預期7月降息。

第一:企業投資疲軟和通脹前景低迷是美聯儲要啟動寬貨幣的主因;

第二:美聯儲的貨幣政策決定也會兼顧非美經濟形勢、金融市場風險偏好以及中美貿易問題,但上述三點近期都呈現出負面擾動;

第三:與5月議息會議相比,美聯儲在過去7周時間看到了更多風險因素。

鮑威爾講話后,1個月期限美債收益率降至2.14%,芝加哥商品交易所顯示的7月降息概率也升至100%。

金融危機后,美聯儲一直注重與市場的溝通,通過講話、點陣圖、經濟褐皮書等方式向市場傳遞未來貨幣政策信號。一旦市場接受到信號,資產價格就開始有相應的變化。在這個過程中,美聯儲不太希望存在明顯的預期差,否則會對資產價格造成較大沖擊。目前市場對于7月降息已給出較為充分定價,因此除非未來一個月美國經濟超預期走強,否則7月降息懸念已不大。

若降息時點提前至7月,有何影響?

第一:利率曲線或重現牛陡;

第二:除短久期債券外,多數資產或已較大程度上反映了降息影響;

第三:目前10Y美德及美日國債凈利差均為負值,加上美聯儲整體寬貨幣空間更大,因此該情形意味著美元指數上行概率偏低,小幅貶值可能性反而較大;

第四:美聯儲降息將進一步帶動全球政策寬松周期開啟的預期。

正文

點陣圖給出降息指引;下調通脹預期

美聯儲發布6月議息會議聲明,維持基準利率,符合市場預期。此外,美聯儲在其點陣圖中首次給出今明兩年降息1-2次的預期指引,表明美國正式步入降息階段。

與3月相比,美聯儲在本次經濟展望中上調2020年經濟增長預期至2。0%(前值1。9%),并小幅下調2019-2021年失業率至3。6%、3。7%和3。8%(前值分別為3。7%、3。8%和3。9%);同時大幅調降通脹預期,下調年內PCE同比預期0。3個百分點至1。5%、下調今明兩年核心PCE同比預期至1。8%和1。9%(前值均為2。0%)。

鮑威爾釋放三點信息,市場預期7月降息

美聯儲主席鮑威爾在其講話中表示:

第一、企業投資疲軟和通脹前景低迷是美聯儲要啟動寬貨幣的主因。我們看到2019年1Q美國工商業信貸違約率小幅回升,加上近期制造業PMI下滑顯著,佐證了鮑威爾的觀點;

第二、美聯儲的貨幣政策決定也會兼顧非美經濟形勢、金融市場風險偏好以及中美貿易問題,但上述三點近期都呈現出負面擾動

第三、與5月議息會議相比,美聯儲在過去7周時間看到了更多風險因素

鮑威爾講話后,1個月期限美債收益率降至2.14%,表明市場認為美聯儲將在7月底議息會議下調降基準利率至2-2.25%。此外,芝加哥商品交易所顯示的7月降息概率升至100%[3]。

金融危機后美聯儲尚未嘗試過在非季度月的議息會議上采取加、降息行動,但今年8次議息會議后均設了新聞發布會環節,大抵就是為非季度月調整貨幣政策提供可能。

盡管我們在報告《美聯儲何時降息?有何影響?》中預計年內降息時點可能是9月,但也同時指出“金融危機后,美聯儲一直注重與市場的溝通,通過講話、點陣圖、經濟褐皮書等方式向市場傳遞未來貨幣政策信號。一旦市場接受到信號,資產價格就開始有相應的變化。在這個過程中,美聯儲不太希望存在明顯的預期差,否則會對資產價格造成較大沖擊。”目前市場對于7月降息已給出較為充分定價,因此除非未來一個月美國經濟超預期走強,否則7月降息懸念已不大

若降息時點提前至7月,有何影響?

利率曲線或重現牛陡。我們看到在美聯儲引導降息預期的過程中10年期與2年期美債收益率并未加速平坦、反而小幅走擴。這或許印證了我們在報告《美聯儲何時降息?有何影響?》的觀點:美國經濟處于放緩階段但暫無衰退風險,降息的原因之一是扭轉美債利差倒掛局面。一旦美聯儲正式實施降息,1年以內期限的短端利率也將被明顯壓低,目前10年與1-6個月期限美債收益率倒掛局面或將扭轉,美債曲線有望重現牛陡。

除短久期債券外,多數資產或已較大程度上反映了降息影響。2年期美債收益率基本圍繞基準利率波動。截止2019年6月19日,2年期美債收益率為1。74%,低于基準利率(2。25-2。5%)下限51BP,相當于近3次降息的結果。假若美國經濟暫無衰退風險,年內降息或極難超過3次,明年繼續持續降息的概率也不高。目前以中長久期美債為代表的多數資產或已在較大程度上反映了降息影響。

美元指數或難進一步攀升。2014-2016年在歐美日貨幣政策分化的背景下,跨境套利交易是推動美元指數走高的重要動力,但如圖9-10來看,目前10年期美德國債凈利差(剔除機會成本及鎖匯成本)及10年期美日國債凈利差(剔除機會成本及鎖匯成本)均為負值,加上美聯儲整體寬貨幣空間更大,因此該情形意味著美元指數上行概率偏低,小幅貶值可能性反而較大。

美聯儲降息將進一步帶動全球政策寬松周期開啟的預期。年初以來,在美聯儲緊縮周期漸進尾聲之際,為緩解自身的經濟下行壓力,部分非美經濟體已先于美國進入貨幣寬松周期。往后看,美聯儲已正式進入降息周期,或將進一步帶動全球貨幣政策寬松周期開啟的預期。

[1]http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcprojtabl20190619.htm

[2]http://www。federalreserve。gov/monetarypolicy/fomcprojtabl20190619。htm

[3]http://www.cmegroup.com/trading/interest-rates/countdown-to-fomc.html/

[4]http://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yield

[5]http://www。reuters。com/article/us-emerging-rates-graphic/keeping-it-easy-emerging-central-banks-keep-cutting-idUSKCN1RG1ZX

風險提示

(1)美聯儲貨幣政策超預期;

(2)美國經濟超預期;

(3)美國財政政策超預期;

美聯儲

格隆匯聲明:上文所示作者或嘉賓的觀點,都有獨特立場,投資決策需建立在獨立思考之上,不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。

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